Las empresas tienen hambre de operaciones (con guerra y todo) | Opinión

Los humanos podemos acostumbrarnos al escenario más inestable posible y seguir a nuestras cosas como si nada. En un mundo inflamado por los conflictos, hay mucho dinero que busca dónde invertir y grandes empresas con hambre por meterse en operaciones de fusiones y adquisiciones que les permitan dar el salto. Los inversores ya no se asustan por los efectos de un orden world roto en pedazos: eso ya es parte del paisaje. Nadie sabe bien qué va a pasar y, mientras no pase algo horrible, se impone el enterprise as typical. Pero una cosa es comprar acciones y otra cerrar operaciones de mucho calado y muchos millones. En los últimos años, entre la pandemia, la invasión de Ucrania, el caos arancelario de Donald Trump y la guerra en Oriente Próximo, se ha detectado cierto parón en el llamado M&A (mergers and acquisitions). Hay señales de un tímido despertar, pero hay mucho más esperando. Hoy en día, con una Bolsa en la que pueden darse sacudidas por un submit de Trump a cualquier hora, y con tensiones que se temen duraderas en el petróleo, los precios y los tipos de interés, lanzarse a una transacción ambiciosa parece a muchos imprudente.

Así lo ha considerado Digi, la operadora rumana de telecos, que iba a estrenarse a mediados de mayo en la Bolsa española y ha decidido esperar. Había demanda de sobra, pero el temor a la volatilidad de los mercados les ha hecho decantarse por la cautela. Otra salida al parqué madrileño en el horizonte, la de la ingeniería TSK, está prevista también para mayo. Ha decidido seguir adelante, pero es una operación relativamente modesta, de unos 150 millones.

El mercado se muestra estos días relativamente tranquilo ante las noticias que llegan del golfo Pérsico. El martes pasado, el mismo día que vencía el ultimátum dado por Donald Trump para alcanzar un acuerdo con Irán, o de lo contrario el país persa “volaría por los aires”, las Bolsas se movían cerca de los máximos alcanzados en los días previos, y el petróleo no pasaba de los 100 dólares. Cuando Trump anunció que extendía la tregua para seguir negociando (a pesar de que Teherán le había dado plantón en las conversaciones de Islamabad de forma un tanto humillante), no pasó nada relevante en las cotizaciones. Los inversores no se creían que el apocalipsis fuera a caer esa noche sobre Oriente Próximo. Cuentan con que es Trump, muy debilitado, el que busca una salida a esta guerra bajo una presión mayor que los iraníes, más dispuestos a que sufra su pueblo. El mercado fue a peor en los días siguientes, sin dramas.

Ojalá los hechos sigan dando la razón a los optimistas que se han impuesto en el mercado, los que apuestan por que no habrá ni una escalada fuera de management, ni mucho menos una recesión mundial como la que teme el FMI. Tampoco parecen tener miedo a que explote la burbuja en torno a la IA. Cuidado: algún día puede venir alguno de esos lobos, o uno detrás de otro.

Ese mismo martes del poco creíble Armagedón se conocieron dos operaciones empresariales de gran magnitud. Deutsche Telekom estudia una fusión con T-Mobile, en la que ya tiene un 53%, para constituir el grupo de telecos más valioso del mundo. La operación es peliaguda, porque la nueva sociedad holding saldría probablemente de Alemania, y el Gobierno de Merz tiene poder de veto (además del 28% del capital en DT). Pocas horas después, SpaceX anunció que toma una opción de compra de la start-up de IA Cursor por 60.000 millones de dólares (unos 51.050 millones de euros) a finales de este año. De no materializarse esa inversión, deberá pagar a esa empresa 10.000 millones. Son cifras mareantes por una compañía que será muy puntera pero desconocida por la gran mayoría de la humanidad.

Son los dos sectores más revueltos, el de las telecos y el de la tecnológicas, por motivos distintos. Las primeras sufren un mercado maduro de cortos márgenes y están a la defensiva, mientras las segundas siguen beneficiándose de la fiebre de la IA, aunque hayan aflojado sus astronómicas valoraciones en Bolsa, y están claramente a la ofensiva, aprovechando su momento.

Entre las telecos se proclama que viene la consolidación europea, pero no termina de perfilarse una gran operación transfronteriza en la UE. Sí hay movimientos de escala nacional. En Francia, Bouygues Telecom, Free-iliad Group y Orange negocian con Altice la adquisición conjunta de SFR, el segundo operador. En España, Orange ya ha recibido autorización gubernamental para tomar el 100% de MasOrange. En Italia, La Poste ha lanzado una opa de 10.800 millones por TIM, ambas participadas por el Estado, en una especie de renacionalización. Telefónica lleva tiempo anunciando que quiere estar en una fusión europea, aunque no acaba de arrancar un cortejo formal (la alemana 1&1 se considera la aspirante más sólida). La industria entera mira a Bruselas, que ha prometido cambiar las reglas de competencia para propiciar las fusiones.

Por contra, el sector tecnológico avanza en operaciones con cifras con muchos ceros, a menudo a través de la toma de participaciones cruzadas a cambio de contratos de los gigantes entre sí. Eso puede convertirse en una trampa en caso de giros bruscos en las expectativas del negocio. En todo caso, los siete magníficos pasarán a ser nueve con los dos que preparan su salida a Bolsa: OpenAI, la creadora de ChatGPT, y SpaceX, la compañía espacial de Elon Musk, con el añadido de xAI, dueña de Grok y de la pink social X (el antiguo Twitter). Ambos se disputan el trono de la que será la mayor OPV de la historia, en principio con ventaja para Musk. En Silicon Valley no parecen preocupados por la escalada bélica, que en algún caso hasta les beneficia (a los que están implicados en la industria militar, como es el caso de la siniestra Palantir).

También hay operaciones corporativas en otros sectores, como la fusión de Estée Lauder con Puig. Una transacción aún abierta y compleja, que ha castigado el valor del comprador. Y que responde a una lógica distinta, la de dos empresas familiares: los Puig tendrán algo más del 20% de la resultante si todo sale bien, una forma de situar el proyecto, ya en la cuarta generación, en una nueva dimensión. Y en Hollywood se está cerrando, tras un largo culebrón, una de las grandes fusiones del año: los accionistas de Warner Bros han aprobado la oferta de Paramount, de unos 110.000 millones de dólares, tras la retirada de Netflix. Faltan los permisos de los reguladores de EE UU, pero eso no será problema dada la cercanía entre los Ellison, dueños de Paramount, y la Casa Blanca.

En otros sectores van con pies de plomo. La banca está bastante parada, enfocada a su crecimiento orgánico, con algunas excepciones, la más notable el Santander, que en el último año compró el británico TSB y el estadounidense Webster Bank. Algunos expertos creen que una nueva oleada de fusiones entre bancos es inevitable. La pregunta es cuándo. El italiano Unicredit sigue adelante en su intento de controlar Commerzbank, pero choca con la resistencia del Gobierno alemán. En este negocio las opas no consensuadas suelen salir mal, que se lo digan al BBVA. Nadie más se mueve en espera de avances en la unión bancaria y de cambios regulatorios. Y sigue pendiente una consolidación en el sector de la defensa, una de las necesidades más evidentes en un momento de rearme del viejo continente.

Despiertan las fusiones, entonces, pero no todas las que se esperan. Muchas de las que se han activado se pagan en papeles (es decir, en acciones) y no en billetes. Algunos se están cansado de esperar que se aclare el panorama geopolítico. Aunque los inversores optimistas van ganando a los agoreros en las Bolsas, la imprevisibilidad de los movimientos de Trump todavía dará más de un susto a los mercados. Es razonable no arriesgarse a que eso le pille a uno con el pie cambiado. Pero también hay quien teme llegar tarde al baile y quedarse sin pareja.

Este texto forma parte del boletín semanal La selección del director de Cinco Días, con el análisis de Ricardo de Querol y enlaces a las mejores historias económicas. Cada viernes en su buzón. Puede apuntarse aquí.